火爆一时的“互联网+医药+保障”公司，烧毁IPO了

作家 | 乔燕薇

导语：五度递表未果，圆心科技为何烧毁上市狡计？

近日，笔者获悉，五度赴港肯求IPO且通过港交所聆讯后，圆心科技里面已决定暂缓这次上市狡计。

行为国内互联网DTP专科药房头部企业、鼎新医疗支付模式的先驱之一，圆心科技在建树后的6年内完成11轮融资，成为备受成本追捧的独角兽，背靠腾讯、红杉成本、启明创投等一众机构。据招股书辛勤，临了一轮融资完成后，圆心科技估值高达275亿元。

在亮眼的估值背后，圆心科技的上市之路却不太凯旋，自2021年起连气儿五次向港交所递交招股书，直到第五次递表才通过聆讯。但在而后数月中，圆心科技不但莫得走完路演、招股、公开导售等法式，还接连因为旗下公司圆心高东谈主刊出等事件激励业内照拂。

自本年2月通过聆讯后，时隔九个月，圆心科技仍未成效上市，据业内东谈主士泄露，圆心科技已暂缓上市狡计，恭候二级市集的窗口期。

不久前，笔者获悉百亿估值的独角兽企业镁信健康正与上药云健康协商并吞事宜，或研究一王人冲击上市；已上市近两年的想派健康，股价剧烈波动后又飞速下降，市值严重缩水。

也曾凭借鼎新医疗支付模式风靡一时的这几家独角兽企业，在上市这谈门槛上都碰到了不同进程的迂回，他们也曾探索的“互联网+医疗+药品+保障”这一贸易模式也尚未在实施中终结闭环。

这批公司在成本市集遇到的窘境，与医药险模式当下的瓶颈不无关系。在医保资金吃紧、商保进步度较低的大环境下，鼎新支付究竟能否跑通，最早插足这条赛谈的镁信健康、圆心科技、想派健康等公司能否对峙到朝阳初现的本事，仍是未知数。

圆心暂缓上市

夹缝中求生计

上市这谈关卡，对圆心科技来说进退双难。

于圆心科技而言，现阶段并不是上市的好时机。2020年、2021年、2022年及2023年前8个月，不到四年的时辰里圆心科技已悉数失掉近25亿元。同期，圆心科技还在招股书中泄露，改日两年公司可能链接失掉。

另一方面，医疗行业二级市集正处于隆冬期，在圆心科技所肯求的港交所，医疗健康类企业的股价在近几年中履历了轰动退换与延续下降。

以同类型的想派健康为例，2022年底精采挂牌上市后，想派健康的股价在移时飞腾后运行大幅下降，总市值从最高点的300亿港元缩水至如今约40亿港元。而在上市之前，想派健康临了一轮融资后的估值超120亿元东谈主民币，与之对比如今市值缩水也已超三分之二。

由此预计，在临了一轮融资后估值275亿元的圆心科技上市以后将濒临的风光也攻击乐不雅。

但圆心科技几年来仍在箝制冲击上市，在短短两年多内五次递表，其进犯进程可见一斑。自2015年建树，依然完成共计11轮超50亿元融资的圆心科技，依然成长了近十年，着实到了不起不上市的时候。

在2020至2023年上半年的功绩中，圆心科技旗下的院外祸者办事占合座营收一直起首90%，卖药一直是这家公司的中枢收入复古，甚而于被外界质疑“科技公司沦为卖药平台”。

但圆心科技所讲的却并非是卖药的故事，而是更具遐想空间的鼎新支付。

据中国药科大学发布的《普惠险中枢问题估量论说》，在其估量的175款普惠险家具中，149款具有特药目次，占比超85%。对于筹划DTP药房业务的圆心科技来说，惠民保这一家具的适配性极高。

惠民保风口莅临后，镁信健康、圆心科技、想派健康等公司借重而起，匡助患者提供特药直付、送药上门等方便办事，在业内站稳脚跟。

由于有限的市集空间和患者数目不及以摊薄成本，新药、特药在上市之初频频价钱奇高。医药险模式的逻辑是，用互联网蚁集饱胀多的患者需求，以此行为杠杆，撬动新药、特药以更低的价钱直供市集，再辅以惠民保等贸易保障进一步缩小患者的使用成本。

这亦然圆心科技行为一个投资主义，在一级市集引诱到边远投资机构的中枢要素。但在这条赛谈中，圆心科技并不是最具竞争优势的玩家。

“在DTP药房与药企两方的交往中，药企掌持了统统的语言权。”医药流通行业从业者周雨（假名）先容，一方面，药企对原研药具有足下性的优势，另一方面，药品进院等上游责任往往都是由药企完成，DTP药房只可参与到衔接客户的法式，在交往链条中处于被迫地位。

背后有所依仗的DTP药房自然具备优势，举例上药云健康与镁信健康背后的上海医药、宸汐健康背后的国药控股等医药流通巨头，手持多个药品种类的总代理，在药品渠谈的选拔上，自然优先自家旗下平台，医药险模式的运转也愈加流畅。

而寂然运作的圆心科技、想派健康，只可在夹缝中求生计。

“只凭借DTP药房业务很难复古起圆心科技275亿元的估值。”从业者李明（假名）先容，单论圆心科技旗下的DTP药房财富，估值约莫在20亿元至30亿元的范畴，“DTP药房的业务模式挣的是不毛钱。”

鼎新支付则代表着一条市集空间愈加普遍的新赛谈。将圆心科技一齐投到独角兽企业的投资东谈主们，期待的是圆心科技以超高估值上市后带来的成本报告。

但一家可能在改日几年将延续失掉的公司，一个尚未完成实施的“互联网+医+药+险”贸易模式，在估值达到275亿元后，依然很难再引诱自后者为其买单。

勇闯港交所两年多的圆心科技，在第五次递表后也终于暂缓了冲击上市的法式，尝试拉平公司盈亏。据对圆心科技情况较为纯属的投资东谈主泄露，圆心科技极有可能本年第四季度将终结系数集团的盈亏均衡。

医药险模式

为何难跑通闭环？

2021年，鼎新支付赛谈发展正汹涌澎拜之时，医疗计谋盘问公司Latitude Health（乡人日志）曾下过判断：中国不存在医药险闭环模式。时隔三年，在笔者近日与其独创东谈主赵衡的对话中，赵衡再度重申了这一不雅点。

“中国事一个以医保为主的国度，一切需求都是围绕医保伸开。”在赵衡看来，联系部门不会将医保用户交由企业来运营，那么终结医药险闭环模式的前提就必须要领有大体量的贸易保障用户。

可是，在医保为主的中国，商保大大都情况仅仅行为补充保障阐扬作用，在保费价钱以及客户范畴上都处于较低水平。莫得饱胀大的商保范畴，所谓医药险模式就失去了赖以发展的泥土。

其次，中国的医疗办事与药品价钱在医保的限度下依然处于较为调理的水平，并无太大弹性空间，于企业而言，从医药险模式中可赢得的收益便额外有限。

从最早一批开展医药险模式的企业来看，在探索该模式的流程中着实遇到了各样问题，举例伪装成鼎新支付的“药转保”模式。所谓“药转保”，便是在患者需要用药时，不错先买保障，然后通过保障理赔“吃药”。此外，由于药品不行参与“通例”步地的扣头，药企和会过保障达到扣头促销的贪图。

2023年11月末，国度金融监督科罚总局北京监管局在业内下发奉告，条目联系机构提供2022年8月1日以来更动及新开导的联系在售家具清单，所触及家具，包括部分特药、靶向药家具及与想派健康品级三方和解的健康险家具。

更早一些的2022年8月，原银保监会在业内下发《对于部分财险公司短期健康险业务中存在问题及联系风险的通报》中也指出“药转保”这一问题，称短期健康险业务异化了保障业务，使保障概率事件成为势必事件。

“这是过度追求贸易化导致的成果，很容易跑偏，名为鼎新支付保障，实为变相销售平台。”李明先容，“但医药险的逻辑自己是通的，第三方公司将患者聚拢起来，与药企进行议价，走带病体保障为特定东谈主群提供扣头。”

“鼎新支付现在叫好不叫座。”在周雨看来，鼎新支付现在仍是一个相比好的贸易模式，但其毛利较低的特征，以及国度现时对院外处方药市集的从严管控，都使这一模式发展安稳。

现在唯有一丝创业公司和保障公司开导了部分重疾险家具，“门槛太高，普惠性还不够强，客户群体不够大销售范畴便有上限。”

无论李明照旧周雨，行为业内东谈主士对医药险模式的长久发展都持乐不雅作风，“在医保基金吃紧的前提下，商保势必会迎来较大范畴的增长，逐步成为中国医疗产业的有劲复古。”周雨暗意，鼎新支付的市集空间也会随之冉冉拓伸开来。

镁信健康、想派健康、圆心科技行为鼎新支付鸿沟第一批“吃螃蟹”的企业，在行业初期作念了诸多探索，夙昔同处于第一梯队的几家企业，也将迎来不同的发展。

背靠上海医药的镁信健康，在上海医药的支柱下，镁信健康仍或然辰恭候市集回暖；想派健康两年前率先上市，自然股价下降严重，但失掉已大幅收窄，收入与毛利延续增长；圆心科技暂缓上市，王人集元气心灵扭转企业失掉。

与商保范畴息息联系的鼎新支付，注定是一条漫长的探索之路，也曾起首的企业可能会受限于资金紧缺而逐步掉队，而也有新玩家可能凭借更淳朴的成本与更畅达的产业链条占据优势。