两倍作念多MSTR的ETF，最近出了问题

好意思股最火爆的股票，再叠上两倍作念多的buff，着实等于一场丰充的盛宴，但最近却事与愿违。

跟着特朗普当选，比特币一飞冲天，有好意思股“最大比特币代理”之称的MicroStrategy（MSTR）涨势愈加迅猛。自好意思国大选以来，比特币上升近40%，MicroStrategy上升67%；年头以来，MicroStrategy涨幅高达455%，是比特币同期涨幅的快要4倍！

如斯火爆的行情下，顺势推出的两只MicroStrategy杠杆ETF遭到疯抢。一仅仅8月上市的Defiance Daily Target 2x Long MSTR ETF (MSTX)，一开动提供的是1.75倍杠杆，10月改为两倍杠杆作念多MicroStrategy；另一仅仅9月推出的T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF（MSTU）。

上市不到半年时期，这两只ETF的钞票总数已快速扩张至约50亿好意思元。

但最近，这两只ETF出问题了。11月25日，当MicroStrategy股价下落1.9%，MSTU却下落了6.2%，超出了两倍跌幅；11月27日，MicroStrategy股价上升 9.9%，但MSTU仅上升 13.9%，未达到 19.8%的两倍目的。

这种情况也发生在MSTX上，布置媒体上对这两只ETF人言啧啧，网友吐槽：数学失灵了。

不仅没能提供两倍上升起间，下落却超出了两倍，投资者嗅觉受到了利用，有东谈主叱咤：这充足是骗局！

承担了向上下行风险的亏本，却莫得得到应有的上行陈说，这确乎让东谈主难以袭取，那么究竟那里出问题了？

杠杆ETF时常使用互换合约等繁衍品来终局逐日发达翻倍的投资目的。但MSTX和MSTU短期内的快速增长，使得主要经纪商达到了他们所能提供的互换合约的极限，MSTX和MSTU只可转向期权合约来终局投资目的，而期权交易价差大，价钱波动也更大，导致ETF追踪舛误也更大。

但最根柢原因是，这种高杠杆ETF前所未有的增长还是向上一些华尔街机构的风险承受界限了。率先比特币本人等于高波动的风险钞票，MicroStrategy股价在比特币的基础上还有高溢价，而杠杆ETF又进一步近似了高杠杆高增长……

需求激增之下，互换合约不够用了…

单只股票ETF在好意思股市集上亦然清新事物，2022年才获批上市。

往日两年，针对英伟达、特斯拉、苹果这些波动性较高的科技公司的个股ETF需求火爆，风险偏好较高的投资者通过这些用具对单一股票进行加杠杆或作念空。到现在戒指，这些ETF的发达基本与宣传一致，终局了逐日事迹翻倍或者反向的目的。

单只股票ETF不捏有股票，而是只追踪一只股票，使用繁衍品合约来终局杠杆或反向敞口，其中最闲居使用的是一种被称为总陈说互换的金交融约，通过与特定机构顽强与基础钞票的发达径直挂钩的互换合约，使这些ETF大约精准地将股票的逐日发达翻倍。

但MicroStrategy杠杆ETF遇到了一个问题：需求激增之下，互换合约不够用了…

10月，跟着MicroStrategy股价开动飙升，联系个股ETF限制快速扩张之际，解决MSTU的Tuttle Capital Management的首席引申官 Matt Tuttle得到了一个坏音问：所协作的主要经纪商能为MSTU提供的互换合约敞口还是达到了名额。

由于MicroStrategy股价的波动性，现在只消三家经纪商自在与MSTU协作。Tuttle对媒体默示，他根柢无法得回他基金所需的互换金额，11月中旬当他需要13亿好意思元的额度时，主经纪商仅能向他提供2000万至5000 万好意思元的合约。

无奈之下，Tuttle转向看涨期权来试图终局事迹目的。MSTU的竞品MSTX也遇到了类似的问题，细致解决MSTX的Defiance ETFs首席引申官Sylvia Jablonski 默示，MSTX在推出后不久就开动使用期权来匡助达到规则的杠杆率。

比拟互换合约， 期权在终局ETF投资目的上精准性相对没那么高。原因在于，期权交易价差大，价钱波动也更大，而像ETF这么的大买家本人就不错鞭策市集，导致ETF追踪舛误也更大。

MicroStrategy不不异：危楼之上盖危楼

事迹舛误背后最根柢的原因在于，手脚ETF办法的MicroStrategy风险太高了。

Tuttle默示：“淌若ETF的办法是宝洁公司，我就不错得到我念念要的尽可能多的互换合约敞口，但 MicroStrategy 则不同。”

MicroStrategy本是一家鲜为东谈主知的企业软件制造商。2020年8月，也等于疫情爆发后，MicroStrategy决定开动投资比特币以对冲通胀，从此一发不能打理，一跃成为各人最知名的“比特币代理”。

在往日四年中，MicroStrategy发布了40屡次比特币购买公告，现在还是蕴蓄了402100 枚比特币，约占总指引量的 2%，使其成为好意思股上市公司中捏有比特币最多的公司。

MicroStrategy一开动用现款流买，其后通过可休养单子等用具筹集资金加杠杆买，并规画探索其他融资款式以购买更多比特币。

上个月，在公布三季报的同期，MicroStrategy通告了一项“21/21规画”，即在异日三年通过210亿好意思元的股权和210亿好意思元的债券筹集420亿好意思元，以购买更多的比特币。

这些融资数字也能体现MicroStrategy对比特币的执念。

据先容，融资限制的数字与科幻系列《星河系漫游指南》中超等推断机推断出的对于人命、寰宇和一切问题的谜底“42”联系，被MicroStrategy的引申官Phong Le称为“具有特殊特点的独稀有字”。Phong Le还默示，21在比特币寰球中是一个神奇的数字，比特币的最大供应量始终只消2100万。

在比特币受特朗普计谋预期刺激大涨的时候，对比特币“作死马医”的MicroStrategy也成为好意思股市集上的骄子，股价大涨，市值快速扩张，但对风险的担忧也在会聚。

按现在的比特币10万多好意思元一枚的价钱推断，MicroStrategy捏有的比特币总价值约为402亿好意思元。而狂热的投资者还是将MicroStrategy的股票市值推高至近 800多亿好意思元，是其捏有的比特币价值的两倍多。

如斯高的溢价，如故修复在比特币这么大齐次演出过“起高楼，楼塌了…”的波动性坚强的钞票之上。而在此基础上加杠杆的ETF又要畸形承担一层复杂繁衍品策略内含的风险。

“Volmageddon”的警示

有警告称，在极点情况下，淌若MicroStrategy 的股价在一天内下落 51%，这些杠杆ETF可能面对澈底崩盘，重蹈2018年的“Volmageddon”事件。

在2018年之前，好意思股波动率指数VIX捏续处于历史低位，市集情谊相配乐不雅。但在2018年2月初，好意思股接连暴跌，VIX一日之间从17大幅飙升至37以上，涨幅向上100%，接下来几天里以致一度升破50。

极点行情下，很多依赖低波动率策略的ETF和基金遭受覆没性打击，其中两只反向作念空VIX的ETF——VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN（XIV）和ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF（SVXY）最为惨烈，一日之间钞票限制从30 亿好意思元缩水至1.5亿好意思元。

其中XIV在单日暴跌96%，险些充足丧失了价值。随后，XIV的刊行方瑞士信贷通告清盘该ETF，捏有该产物的投资者险些亏本了悉数投资。SVXY固然莫得遭到清盘，但也从此一跌平静。

“Volmageddon”事件不错说是市集过度乐不雅情谊倏得逆转下的一个典型案例，亦然对MSTX和MSTU这么杠杆ETF产物风险的一次深切警示。