国泰基金，错过泼天荣华

作家 | 刘国辉

中证A500ETF营销大战热火朝天，数据娇傲，法规11月6日，国泰中证A500ETF财富净值达到209.49亿元，处在高出地位，界限高于华泰柏瑞等公司。

这关于国泰基金而言至关安然。作为国内公募中近几年指数基金界限名次靠前的公司，国泰基金并莫得在近一年多以来的这场ETF盛宴中能干，反而看着多家公募的指数基金界限超过了我方。因为国泰基金永恒以来就所以行业ETF为发展封锁口，在近一年多的行情中，彰着是宽基ETF愈加受爱好。中证A500ETF界限暂时高出，算是国泰基金扳回一局。

不外举座上界限依然承压，毕竟沪深300等宽基ETF界限太大了，完好错过这次盛宴关于国泰基金而言不得不说是一种缺憾。另外皮主动职权上，以成长作风为主的基金司理结构，也使得国泰基金在这几年的熊市中回撤较多，界限也日益下滑。

走出咫尺的界限逆境，国泰基金需要“等风来”。

#01行业ETF的熊市困局

在国内公募中，国泰基金无疑是“起了个大早”的公司，在发展上，虽不是“赶了个晚集”，但并莫得基于先发上风成为第一集团的成员。

成立于1998年3月的国泰基金，是国内最早成立的“老五家”公司之一，由其时国内最大券商之一的国泰证券发起树立，而后阅历了国泰证券、君安证券的合并，2007年国泰君安等鞭策将股权转让给了中央汇金旗下的中国建银投资，2010年又引入了意大利忠利集团为鞭策，造成了金融央企控股60%、外资参股30%的鞭策形势。

永恒在国资体系下，国泰基金策画妥贴，Wind数据娇傲，非货经管界限法规9月底达到3644亿元，居第14位，处在行业颈部位置，股权结构颠倒褂讪，经管层多来自于大鞭策建银投资，任期也比较久，策略赓续，不外略显活力不及，大批年份里在十几名位置耽搁，艰辛进取封锁。

业务结构方面，国泰基金寻求在指数基金、主动职权基金、固收上平衡发展，三条业务线皆有一定实力，不外相对来说在指数基金尤其是ETF上更有竞争力，2020年以来界限多处于前五。固收在公司经管界限中占比最大，不外从全行业来看，在第18名傍边，并不靠前。主动职权上也有一些可以的基金司理，不外界限欠佳，在行业25名傍边。因此公司的门面更多汇集在ETF上。

国泰基金在ETF上寻求各别化，以行业基金为主要特色，不外自汇金入场以来，宽基ETF界限涨幅彰着，国泰基金接踵被其他后进者超过，成了这场ETF波浪中的失落者。

数据娇傲，2020年国泰基金的ETF阅历了爆发增长，使得ETF界限从2019年的314亿元增长到2020年的860亿元，行业名次也从第8名上升到第2名。一方面这一年里国泰基金接踵刊行了上证概括ETF、中证煤炭ETF、中证医疗ETF、家电ETF、新动力汽车ETF、钢铁ETF等多只产物，另一方面其时A股上证行情火爆，行业ETF比较于宽基ETF，收益弹性更大，更受接待。

ETF头部公司名次变化情况（图片来源：招商证券）

2021年后，市集行情分化愈加严重，指数徐徐下降，不同板块和作风之间的涨跌疏导愈加重烈，行业指数基金上风缩小，宽基指数徐徐受宠，使得以行业ETF为特色的国泰基金界限名次有所下滑，在行业第四五名耽搁。

本年以来，宽基ETF界限增长迅猛，沪深300ETF、上证180ETF、中证500等宽基指数增长较快，泄露了多只千亿界限的ETF产物，国泰基金在这其中受益不彰着。旧年底国泰基金ETF界限1157亿元，本年法规Q3，界限为1390亿元，比较于华夏、易方达、华柏这些ETF大厂，增长有限，这三家皆完了了千亿以上的增长。同期，国泰基金的ETF界限名次也较旧年下滑，络续被南边基金、嘉实基金、广发基金超过，从第四名到了咫尺的第七名，因为这些基金公司的宽基布局要好于国泰基金。总界限上，较华夏基金的6690亿元、易方达基金的6052亿元、华泰柏瑞的4670亿元，皆有彰着差距。南边基金和嘉实基金靠宽基ETF的界限增长，也皆达到了2400亿元傍边，超过了国泰基金并拉开一定差距。

国泰基金的ETF业务，可谓成也“行业”，败也“行业”。2015年傍边国泰基金在寻找各别化道路时，行业ETF被视为破局要道。时任总司理周向勇的逻辑是，半导体、新动力等新兴产业值得策略性布局，但这类行业频频市值不高，作念成主动型产物波动性大，容易伤害投资者，行业ETF踱步成就可以缩短风险。这么的各别化想路是可以的，也匡助国泰基金在最近几年里取得了ETF市集的相对上风地位。

不外问题在于在宽基上布局过少、过慢，导致产物结构存在问题。周向勇在旧年曾暗示，公司策略主义是作念成多元化、概括性的财富经管公司，给客户提供全产物线的惩处决议。对每条产物线皆同等看重，不会凭证产物线的界限大小、利润来决定干与些许资源，只消客户有需求，皆会受到看重。

不外事实是关于投资者需要的宽基产物，国泰基金并莫得效能布局。在咫尺60只ETF产物中，针对A股的宽基ETF只消上证概括ETF、科创板ETF、科创创业50ETF、中证500ETF、中证2000ETF和新刊行的中证A500ETF等有限几只，关于沪深300、上证50、上证180、创业板指等安然指数并莫得袒护。

数据娇傲，2023年底国泰基金ETF产物1157亿元的举座界限，居行业第四位，其中行业ETF在1000亿元傍边，居行业第一。宽基界限小，未能进入行业前十。本年以来络续刊行了贴合市集的黄金ETF、国企红利ETF、国泰中证港股通高股息投资ETF这类行业与作风ETF，在宽基上只补充了中证A500ETF。

中枢原因是布局过晚，主要的宽基指数上照旧有界限完全靠前的王者，国泰基金此时再去布局，胜算很小。因此只可在新发布的宽基指数上发力。

这反馈了国泰基金在策略上和才能上的局限性。通过行业ETF来取得新兴产业的投资契机，无疑有价值。在飞腾行情中，这类产物弹性大，收益高，更受接待。不外近三年的熊市也阐明，调治市中这类基金大多亏空重大，因为板块轮动与作风轮动较快，行情赓续性差，投资者赢利难，这技术更需要宽基指数，来赚取全市集平均收益，或者通过箱体操作来收货。总体来说，牛市看行业ETF，熊市看宽基。

国泰基金没能实时把执住宽基的需求爆发。这其中也有公司本人资源与才能的制约。刊行ETF需要较多的资源干与，如果莫得造成一定例模就会亏空，并且宽基ETF运作起来与行业ETF有一些不同，比如要素股数目大了好多，经管难度相应加大，关于团队有一定条目。因此国泰基金相对布局偏慢。

这次在A500ETF上取得高出，是国泰基金逆天改命的好契机，如果这个指数的市集经受度不休普及，国泰基金有望开脱布局宽基不利的方位。不外A500ETF挑战沪深300ETF尚需时日。

此外，即使在行业ETF上，国泰基金与华夏、易方达等ETF相对高出的功能比较，也有大而不彊的脾气。天然行业ETF界限居首，但更多是因为品类丰富，产物多，但在中枢品类上并莫得造成上风。在证券ETF、半导体ETF、军工ETF上造成了较大上风，界限均过百亿，此外皮黄金ETF上也有70亿的界限。此外其他行业ETF皆在50亿元以下。比较之下华夏基金在互联网、半导体芯片、恒生科技皆有两三百亿的界限，通讯、动漫。新动力汽车、央企结构调治等行业和主题ETF上也有50亿以上的界限。易方达在国外互联ETF上界限过400亿元，医药卫生ETF过200亿，黄金ETF过百亿。

也便是说，国泰基金行业ETF胜在大而全，但没能收拢互联网等大单品的契机，在共同布局的黄金、半导体、通讯等ETF产物上，咫尺来看也没拼过这些ETF大厂。

在结构上，国泰的行业ETF以科技成长、医药、高端制造等偏成长作风的领域居多，在偏价值作风的行业里布局较少一些，比如平直以耗尽、银行等价值领域定名的ETF较少。天然这亦然公募ETF的广阔脾气。

这些皆决定了国泰基金的ETF布局更相宜在牛市行情中有所领会，在这两年的熊市里可能会受到荒原。咫尺的A股行情在短期亢奋后又运转认知疲态，如果后续政策超预期，经济基本面有更好开荒的话，瞻望国泰基金的ETF界限增长可能好于其他以宽基为中枢的公募，如果行情不行有用回转的话，国泰基金ETF的界限可能会承压。

#02主动职权经管打不了“顶风局”

国泰基金ETF濒临的挑战是中短期内产物结构与市集作风各别所带来的张力。在主动职权基金方面，也阅历了界限与名次的下滑。2021年底牛市余温尚存，国泰基金主动职权基金界限达到886亿元，居行业第20位。如今界限不及500亿元，名次也退出了前20之列。这几年里主动职权界限皆在萎缩，界限下降也属浅显。行业名次下滑，突显国泰基金主动职权的竞争力相对不及。

国泰基金在主动职权上并非“朝中无大将”，程洲、徐治彪、彭凌志、王阳、郑有为皆是有可以实力、在市集上有一定著名度的选手，赵大震是频年来比较受眷注的新东说念主。

国泰基金董事长周向勇一直强调国泰基金的主要特色便是妥贴。国泰基金的主动职权团队，相对来说也确乎比较褂讪，主要体当今团队相对比较褂讪，较少出现主干基金司理下野的情况，天然2020年于今也有周伟锋、杨飞、李恒等少数几位历史功绩还可以的基金司理下野，极端是周伟锋作为经管界限百亿以上的基金司理，对国泰基金有一定影响，不外举座上国泰基金主动职权中枢团队大体上保持了褂讪。

咫尺团队中，宿将程洲代表作国泰聚信价值上风混杂自2013年12月运转经管以来，法规本年11月1日，年化讲演达到12.38%。王阳自2018年11月运转经管代表作国泰智能装备，至本年化收益13.16%。郑有为代表作国泰江源自2019年6月至本年化约12.92%，徐治彪的医疗基金频年往来撤较大，不外他经管的全市集基金自2019年12月事管以来，年化达到10.35%。这几位皆是功绩相对可以的选手。

不外自2021年于今，国泰基金主动职权界限下滑了不少，也充分袒露了国泰主动职权经管方面存在的问题。

最初是优秀基金司理数目未几，除了被市集较为招供的少数几位基金司理外，咫尺主动职权团队中的优秀选手并未几，因此举座投研实力较为一般。这是跟主动职权大厂的彰着分辩。

其他职权基金司理包括邓时锋、饶玉涵、李海、林小聪、胡松、杜沛等，功绩皆比较一般。其中比较出色的李海，最佳的在管产物任职年化收益在8%傍边。饶玉涵2015年9月运转经管的产物来源在大跌后的市集低点，也曾创造可以功绩，不外2018年大跌前运转经管的产物，到当今仍是负收益，标明较好的历史功绩更多是市集β的孝敬。

在周伟锋、杨飞下野后，国泰基金没能补进一些主动职权好手。在主动职权实力广阔较强的上海公募圈，国泰基金眩惑优秀东说念主才的实力有限。

其次是，几位功绩出色的基金司理并莫得体现出可以经管大界限资金的才能。与国泰基金主动职权界限进出不大的基金公司主要有华商基金、前海开源等。这些基金公司的脾气是中枢的基金司理撑起大部分界限，如华商基金的周海栋、前海开源的崔宸龙等，比较之下，程洲作为国泰基金职权“一哥”，天然永恒功绩还可以，也有我方的隆起脾气，比如不扎堆参与热点公司，约略挖掘冷门股，且有一定的择时才能，不经由洲并莫得成为大界限资金的基金司理，岑岭期经管界限不及两百亿，咫尺界限只消76亿，并且如故经管了10只产物所带来的界限（A类C类按并吞只基金来测度）。

主要原因在于，挖掘冷门股的操作昭着不相宜大基金的操作，程洲的持仓以中小盘股票为主。另外程洲的功绩褂讪性不及，牛市进展可以，但熊市相通跌幅较多。选股方面，程洲主若是行业龙头、解放现款流好和估值低这三个尺度。其中“估值低”是相干于热点板块估值低一些，作为成长作风基金司理，程洲较少参与完全估值低的红利类板块。

另外，国泰基金的主要职权基金司理天然操作作风上有分辩，但基本皆属于成长作风基金司理，持仓领域也所以科技成长、医药、耗尽为主，因此在熊市中均有一定跌幅，褂讪性不够强。如彭凌志、王阳皆是典型的成长作风，彭凌志2017年功绩同类名次2 | 285，差少量登顶，不外而后锐度弱了不少，2021年于今回撤较大。王阳在2020-2021年功绩隆起，而后在2022年亏空较大，于今莫得彰着开荒。徐治彪是医药基金司理降生，频年来经管的医药产物回撤也比较大，全市集产物相对好一些。

这几位基金司理的功绩褂讪性皆比较一般。这可能跟投研氛围量度系。系数团队基本上皆是算作长板块，按照永恒空间或者中短期景气度的想维来选股，以从下到上选股居多，在这几年的宏不雅大年中彰着不占上风。并且从重仓领域来看，国泰的基金司理大多买耗尽、医药、成长，很少涉足金融、传统动力、周期等近几年进展较好的板块，也突显了举座视线的不及。团队中偏向价值作风尤其是深度价值作风的基金司理不及，使得投资辩论中艰辛互补性。

总体来说，国泰基金的主动职权团队举座实力相对有限，离主动职权大厂差距较多，作风上举座偏成长，更相宜在成长行情中有所进展。

#03妥贴过剩，冲劲不及

国泰基金多年以来发展较为褂讪，天然没能进入行业头部阵营，不外在热烈竞争中保持住了身位，也造成了以行业ETF为代表的自身特色。

国内公募以券商系和银行系居多，券商系相对来说市集化进度高，激发充分，主动职权经管较强。银行系市集化进度略低，频频在固收上有上风，在职权上不及。国泰基金介于二者之间，主要鞭策建银投资是概括性投资集团，央企永恒持股带来了股权结构的褂讪、经管层的相对褂讪，高管大多来烦闷鞭策建银投资，大多任职五六年以上，策略的赓续性较好，使得公司不至于出现大起大落。

国泰基金历任董事长与总司理

周向勇永恒在经管公司中，常常强调不以打造明星基金司理为主义，不博取极致的短期名次，扫视全市集平衡经管，亦然值得称说念的。旗下确乎少有作风极致的选手，大多皆是平衡持仓。同期，国泰基金也莫得在行情好的技术对功绩好的基金司理进行过度的包装。

不外公司的治理结构与经管作风，也让公司的活力相对不及。此前基金行业的管事部矫正天然争议颇多，但确乎在其时对一些公司的功绩与界限造成了提振。2014年国泰基金与中欧基金、前海开源等沿路开启了投研管事部矫正。与中欧基金借此吸收了繁多东说念主才并完了了弯说念超车不同，管事部矫正并莫得给国泰基金带来质变。这其华夏因可能有好多，不外阻难忽视的少量是，作为央企下属的公司，国泰能给到的激发相干于市集化进度更高的公司会有差距，决策机动度也会弱一些。

相干于来源来说，国泰基金没能进入头部阵营，不行不说是一种缺憾。毕竟是国内开业最早的基金公司之一，先发上风彰着，其时是头部券商树立，而后又是央企控股，经管层褂讪，发展基础并不弱。历史上有掉队的技术，也能徐徐回到老位置上。举座来说国泰基金妥贴过剩，进取破局的才能不及。

*以上分析商榷仅供参考，不组成任何投资淡薄。